De onverzadigbare kapitaal-honger van Aedifica

Vandaag gaat de vijfde publieke kapitaalverhoging van Aedifica van start. Na de beursgang op 23 oktober 2006 was er nochtans een vier jaar lange windstilte. De beurscrisis van 2008-09 zal daar wel niet vreemd aan geweest zijn. Pas in oktober 2010 deed Aedifica voor het eerst beroep op zijn investeerders. De nieuwe kapitaalronde is meteen de grootste in de reeks, met een op te halen bedrag van €418 M.

Daartoe zullen 6.147.142 nieuwe aandelen uitgegeven worden tegen een koers van €68. Per bestaand aandeel wordt een inschrijvingsrecht (coupon 20) toegekend. Drie inschrijvingsrechten volstaan om één nieuw Aedifica aandeel te kopen aan uitgiftekoers. De operatie is relatief kortlopend: vanaf vandaag 25 april tot 2 mei. Met daarbij een WE en de feestdag op 1 mei, wordt snel beslissen de boodschap.

Overzicht van de voorbije kapitaalverhogingen

Aedifica kapitaalverhogingen
Datum	Deelverhouding		Percentage	Uitgifte Koers	Opgehaald bedrag	Aantal nieuwe  aandelen
	Nieuwe	Bestaande
okt/10	2	5	40%	€   33.45	67,300,000	2,015,000
nov/12	3	8	37.5%	€   37.00	€   100,000,000	2,703,000
jun/15	2	7	28.6%	€   49.00	€   153,000,000	3,123,000
mrt/17	1	4	25.0%	€   61.00	€   219,300,000	3,600,000
mei/19	1	3	33.3%	€   68.00	€   418,005,656	6,147,142

De bovenstaande tabel illustreert wel de grote kapitaal-honger van Aedifica. Niet alleen is het aantal nieuw uit te geven aandelen ook elke keer hoger, tegelijk steeg de uitgiftekoers stelselmatig. Eigenlijk is dit een goed teken. De uitgiften van 2010 en 2012 waren nog verwaterend: het uitkeerbaar resultaat per aandeel liep tot 2013 lichtjes terug. Alleen door het verhogen van de pay-out kon een minimale stijging van de coupon gerealiseerd worden.
Vooral de laatste twee kapitaalverhogingen zijn met een behoorlijke premie op de portefeuillewaarde per aandeel. Van verwatering is dus geen sprake, ondanks de toegenomen omvang van de kapitaalverhogingen.

Een illustratie van de kapitaal-honger is dat het aantal nieuw uit te geven aandelen nu bijna 40% hoger is dan het totaal aantal aandelen 10 jaar geleden. Meer nog: door de hogere koers is het op te halen bedrag niet minder dan 2.7x de beurskapitalisatie van Aedifica van 20 maart 2009. Tegelijk is door de voorbije 4 publieke kapitaalrondes en de overige kapitaalverhogingen door inbreng van activa of door een keuzedividend het aantal aandelen over het voorbije decennium gestegen van 4.439 M tot 18.441 M ofwel met een factor 4.15. Bij de slotkoers gisteren was de beurskapitalisatie circa 10 maal hoger dan die op 20 maart 2009.

Investeringsplannen

Een behoorlijk deel van de opbrengst van de nieuwe kapitaalronde (€180 M) moet dienen om een overbruggingskrediet terug te betalen dat werd opgenomen na de aankoop van een omvangrijke portefeuille van zorgtehuizen in het Verenigd Koninkrijk (92 gebouwen voor een totale kost van £450 M). Tegelijk werd ook een krediet van £150 M opgenomen.

Na België (van bij de oprichting), Luxemburg en Nederland volgde in 2016 een grote uitbreiding in Duitsland. De expansie in het VK dateert pas van dit jaar.

Update 3 mei '19

De aandeelhouders hebben op 89% van de beschikbare aandelen ingetekend via het inschrijvingsrecht. Gezien de erg korte duur van de inschrijving op nieuwe aandelen, kunnen we van een succes spreken.
De veiling van de scrips voor de rest van de kapitaalverhoging is aan de gang. In afwachting is de notering van Aedifica op Euronext Brussel opgeschort.

Gisteren sloot Aedifica beduidend hoger af op €81.60. Het inschrijvingsrecht klokte af op €3.85 (-0.05) na een bewogen laatste beurssessie waarbij nog een maximumkoers van 4.7895 bereikt werd.
Kort na 15:00 zakte de koers evenwel ook nog naar 3.176. Op een laatste noteringsdag, nadat brokers de inschrijvingen hebben afgesloten, is dat soort volatiliteit niet ongewoon. De vraag valt immers plots terug omdat enkel de institutionele beleggers, die ook aan de veiling van de scrips kunnen deelnemen, nog als mogelijke kopers overblijven.
Aan slotkoers noteerde het recht aan een disconto van 15%. Tijdens alle vorige noteringsdagen wisselden een klein disconto af met een kleine premie. Het verhandelde volume van 825829 stuks was extreem hoog: doordat 89% van de rechten werd benut voor inschrijving, was de free-float immers verschrompeld tot ongeveer 2 M stuks, wat betekent dat circa 40% van de overblijvende rechten gisteren verhandeld werden.

3 mei 14:00
De veiling van de scrips is rond, waardoor de kapitaalverhoging succesvol afgerond is. De opbrengst van de scrips bedraagt €4.53. Dit zal op 10 mei uitbetaald worden aan de houders. De beursnotering herneemt en de koers van Aedifica gaat meteen hoger tot (momenteel, 14:30) €82.80.

Tot slot

Na de kapitaalverhoging gaat het aantal aandelen naar 24588568. Bij de huidige koers zal dat een beurskapitalisatie van €2.045 miljard opleveren. Daardoor komt Aedifica aardig in de buurt van het niveau van de minder grote componenten uit de Bel20 (Aperam, Barco). Dat wil nog niet zeggen dat het de komende jaren tot een BEL20 zitje kan komen: de free-float en de liquiditeit (hoeveel aandelen per dag verhandeld worden) spelen ook een rol. Maar het is niet uitgesloten dat Aedifica volgend jaar in maart op het reservebankje zal zitten.