Vierde kapitaalsronde bij TINC

TINC gaat voor de vierde keer langs bij de belegger voor een kapitaalverhoging. Zoals vorige keer kan nu opnieuw één nieuw aandeel aangekocht worden per drie bestaande aandelen.

Daarvoor werd een voorkeurrecht onthecht op 4 juni na beurstijd. Dit recht noteert vanaf 5 juni tot 17 juni. Met drie rechten kan je inschrijven op één nieuw TINC aandeel tegen €9.34. Dat is een hoge korting op de slotkoers op 4 juni (€10.92) voorafgaand aan de kapitaalverhoging en ook een aanzienlijke disconto t.o.v de theoretische openingskoers ex-recht (€10.53) op 5 juni. Het rekenblad vinden jullie hier. De huidige koers van het recht kan je vinden op de betreffende Euronext pagina.

In een artikel in De Tijd geeft Manu Vandenbulcke (CEO van TINC) toe dat deze kapitaalronde verwaterend is voor de aandeelhouder, niet alleen omdat zulke operatie steevast beneden het koersniveau van het aandeel moet uitgevoerd worden, maar vooral omdat dit ook ver onder de portefeuillewaarde per aandeel van TINC (€14.15) ligt. Maar door het publieke karakter kan elke aandeelhouder die 'verwatering' beperken door aan de kapitaalverhoging deel te nemen.

Manu Vandenbulcke geeft aan dat TINC door de voorspelbaarheid van zijn cash-flows beschouwd wordt als een 'bond-proxy' (lees maar bijna een obligatie.) Maar dit is maar de halve waarheid. De cash flows nemen toe met inkomsten van de participaties (veelal geïndexeerd). 

Tegenover toenemende cash-flows staan mogelijks wel opvolgingsinvesteringen omdat infrastructuurwerken nu eenmaal aan renovaties toe zijn na hun 'economische levensduur'. 

Waar voorheen nog gewerkt werd met een cash-buffer, heeft TINC die reserve sinds de laatste KV in 2019 volledig geïnvesteerd en wordt er sindsdien gewerkt met een bescheiden krediet (TINC wil dit onder de 20% van de portefeuillewaarde houden). Dit is dan ook de belangrijkste reden waarom er vijf jaar ligt tussen de huidige kapitaalverhoging en de vorige in 2019.

Een overzicht:

1. IPO: mei 2015: er worden voor €110 M aandelen geplaatst tegen €11.
2. 2016; Eérste kapitaalverhoging tegen €11.20. Met 1 nieuw aandeel per 2 bestaande wordt €828 182 opgehaald.
3. 2018: Tweede kapitaalronde tegen €11.40. Met 1 nieuw aandeel per 3 bestaande voor €828.182.
4. 2019: Derde kapitaalronde tegen €12.00. Met 1 nieuw aandeel per 3 bestaande wordt €112.73 M opgehaald.
5. Juni 2025: Vierde kapitaalronde tegen €9.34. Met 1 nieuw aandeel per 3 bestaande wordt €113.21 M opgehaald.

Dat het opgehaalde bedrag nominaal toch nog een habbekrats hoger is dan bij vorige kapitaalronde, is uitsluitend te wijten aan het hogere aantal aandelen dat intussen uitgegeven werd. Deze kapitaalverhoging is wel een duidelijke trendbreuk. In de 'nulrente' periode tot 2021werd TINC stelselmatig duurder en konden nieuwe aandelen aan hogere koersen geplaatst worden.  Sindsdien verzwakt de koers van het aandeel, vooral na de renteklim die volgde op de inflatiegolf vanaf begin 2022. 

Kan je beter inschrijven, je rechten verkopen of eventueel nog rechten bijkopen om voor een hoger bedrag in te schrijven?

Alles hangt af van het vertrouwen dat je in TINC hebt. Niet inschrijven betekent een verwatering van je positie en dan had je beter je aandelen eerder al verkocht. Er was immers al sinds maart sprake van een op handen zijnde kapitaalverhoging.

Inschrijven is de meest voor de hand liggende optie. Doordat 3 rechten nodig zijn voor één aandeel, heb je maximum twee overblijvende rechten waarvoor je nog een habbekrats kan krijgen bij de veiling als scrips. Institutionele aandeelhouder Infravest (een consortium van GIMV, Belfius en Worxinvest) heeft al aangegeven op de kapitaalverhoging in te gaan en eventueel bijkomende rechten te verwerven op de veiling.

Bijkomende rechten kopen kan eventueel ook. In het rekenblad (link hierboven), kan je ook de huidige koers van TINC ingeven naast de koers van het voorkeurrecht. Je kan dan meteen de rekening maken. Doorgaans noteert het recht met een disconto t.o.v zijn intrinsieke waarde. Maar als je dan de balans maakt met de koers van het aandeel, blijft er doorgaans maar een bescheiden voordeel over. 

Vandaag 9 juni sluit het voorkeurrecht af op €0.24 terwijl het volume gewogen gemiddelde €0.2435 noteert. Er werden nogal wat rechten aangekocht tegen vraagprijs, die doorgaans niet ver beneden €0.25 lag. Het is niet onmogelijk dat het voorkeurrecht nog een stuk lager gaat, maar als individueel aandeelhouder moet je nagaan tot wanneer je de rechten kan uitoefenen. Vele brokers zullen de inschrijvingen vóór 17 juni afsluiten. Als kopers van voorkeurrechten blijven daarna alleen nog institutionele aandeelhouders over, die sowieso aan de veiling kunnen deelnemen. Op de laatste dag van de kapitaalverhoging gaat de koers van het voorkeurrecht daardoor meestal veel lager.

Update 18 juni

De kapitaalverhoging via voorkeurrechten is gisteren afgesloten. Vandaag werd in een eerste persbericht meegedeeld dat tijdens de inschrijfperiode 75.56% van de rechten uitgeoefend werden. Een volgend persbericht berichtte dat de kapitaalverhoging volledig was onderschreven na de veiling van de scrips en dus succesvol afgesloten.

Een behoorlijk deel van de individuele aandeelhouders heeft het laten afweten en heeft evenmin de voorkeurrechten ten gelde gemaakt op de beurs. Door het hoge aantal scrips (24.44% van het totaal aantal voorkeurrechten) valt de veilingopbrengst tegen: de houders bekomen slechts €0.15 per recht dat niet uitgeoefend of verkocht werd.

Hoofdaandeelhouder Infravest BV (GIMV, Belfius, Worxinvest) heeft door eigen voorkeurrechten en aankoop van scrips zijn positie versterkt met 4.204.891 nieuwe aandelen of 34.69% van het totale uitgegeven volume.

Op vrijdag 20 juni moeten de nieuwe aandelen betaald worden; ze worden meteen tot de beurshandel toegelaten.

Nota's

• De handel is tijdens de inschrijvingsperiode ordelijk verlopen. Er werden geen buitengewoon hoge volumes aan voorkeurrechten verhandeld. De koers bleef binnen behoorlijke grenzen en het disconto dat via de aankoop van scrips en uitoefening daarvan kon gerealiseerd worden t.o.v de rechtstreekse aankoop van TINC aandelen bleef al bij al bescheiden. 
• Alleen op donderdag 12 juni werden meer dan een miljoen rechten verhandeld, voor een totaal van circa 360.000 nieuwe aandelen. Bovendien liep de koers van het inschrijvingsrecht daarbij lichtjes op tot net boven €0.24 en met een intraday maximum van €0.25. 
• Gisteren sloot het voorkeurrecht af op €0.21, de laagste koers van de dag. Met daarbij de voetnoot dat individuele beleggers eigenlijk tot ten laatste maandag bij hun broker of bank terecht konden voor de inschrijving op nieuwe aandelen.
• De handel in TINC aandelen bleef tiijdens de kapitaalverhoging vrij levendig met volumes oplopend tot meer dan 90.000 stuks op 17 juni en iets hoger dan 100.000 op 4 juni, daags vóór de start van de kapitaalverhoging.
• Vandaag is de beursnotering om 16:00 hernomen en er werden op anderhalf uur nog ruim 215.000 stuks verhandeld. De koers van TINC daalde daarbij voor het eerst sinds de start van de kapitaalverhoging onder €10 om af te sluiten op €9.97.